CFO宝典:海外投资操作流程

　　CFO宝典:海外投资操作流程由梦工厂在2023年出品的《极速蜗牛》是一部极具颠覆感的动画片，描述了一只菜园小蜗牛，怀抱着超高速梦想，渴望成为世界上最伟大的赛车手，而这个荒唐的梦想使他遭到了蜗牛族群的唾弃。在一次离奇的意外中，特伯获得了非凡的能力，就此踏上了不可思议的冒险旅程。

　　可惜，众多的中资企业在走向海外并购的时候，并不能像这只极速蜗牛一样机缘巧合能掉在赛车发动机的液态一氧化二氮中，从而得以完成脱碳换骨的改造。

　　中欧国际工商学院国际管理学特聘教授、副院长兼教务长苏理达在去年底举行的“财经年会：2023预测与战略”上给出了一个比较犀利的观察角度，“(根据)国际竞争力报告的一项调查结果。这里面有一项标准，是衡量某一个国家管理层的国际经验。中国在58个总样本中排名第54位，这个排名非常低。最近一份来自欧洲的报告指出，中国50%海外投资并不成功，而欧洲、美国跨国公司来中国投资80%都是成功的。”

　　当然，由于大量的中国海外投资聚焦在能源和矿产这样的极具金融市场波动属性的长周期领域，假以时日，等到产业周期的景气指数重新回到高位的时候，这些今天看来大部分都是失败的投资项目，或许到时候可能出现一个让今天的投资决策显得不那么尴尬的局面。

　　但是我们今天在这里主要讨论的还是中资企业如何能够在更稳健和更保守的财务策略下，能够最大限度地降低海外投资的风险。

　　前文已经分析了治理结构的缺位和投资决策的简单化带来的相应问题，接下来我们继续剖析中资企业的海外投资在操作流程上遇到的挑战。我们不妨从蜗牛的视角来审视中资企业的海外投资在操作流程上存在的诸多问题，其中最值得反思的.就是时机选择的问题。在上个世纪80年代有一首来自祖国宝岛的童谣《蜗牛与黄鹂鸟》大受小学生们欢迎，歌中黄鹂鸟与蜗牛的两句问答非常有意思，黄鹂鸟的诘问看似聪明：“葡萄成熟还早得很，现在上来干什么?”蜗牛的回答则凸显智慧：“等我爬上它就成熟了。”

　　以国内有色金属的龙头企业吉恩镍业为例，其早在6年多以前就开始进行境外投资布局，在累计投入70多亿元之后，目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨，是其国内镍金属储量的4倍多，而且2023年其全资子公司加拿大吉恩国际投资有限公司实现归属于母公司所有者的净利润0.76亿元。看似其海外投资已经进入收获期了。然而审视吉恩镍业近三年的财报，2023年亏损2063万元，2023年在公司全资孙公司Jien Canada Mining LTD.转让其拥有的Gerido 矿山探矿权并取得转让收益1.90亿元的基础上，扭亏实现盈利9854.05万元，但2023年重新陷入5.38亿元的巨亏。

　　透过对其过往10年财报的追溯，我们不难发现，就在吉恩镍业痛感于受困上游镍矿资源而难以获得更大收益的那段时光里(2004年~2008年)，恰恰是其盈利能力最强的时候。原因就在于其主营产品镍的价格处于大宗商品景气周期的高位，而如今拥有了更多上游资源的吉恩镍业也迎来了6年来最低的镍价低谷，而且这一价格低位还将持续相当长的时间。因此，在大宗商品领域，更多地去拥有上游资源并不是确保盈利能力最大化或亏损最小化的明智决策，而是顺着大宗商品的周期来调配生产经营要素，特别是要在行业冰河期采用停产、季节性裁员等方式熬过寒冬，这也是全球同业巨头最擅长的生存策略。假设吉恩镍业能更好地把握行业周期波动的规律，等待行业陷入低谷时期再推进海外投资布局，效果显然比在6年前的行业高点时出海要有利得多。

　　特别是在周期性非常强的行业里，那种“一万年太久，只争朝夕”的中资企业海外投资冲动程度已经决定了其结局的黯然销魂程度，尤其是那种抱着短期政绩目标的央企决策者。

　　此外，在中资企业进行海外投资过程中的代理人风险也日益突出。

　　从去年开始上演的巡视组央企“捉妖记”中，中石油海外投资中的风险首次被置于公众视线之下。2023年5月，曾被誉为“最年轻少帅”的中石油原副总裁、兼任海外勘探开发分公司总经理薄启亮被有关部门带走调查。薄启亮长期负责中石油的海外业务板块，境内外媒体报道称其通过利益输送、寻租侵占获取巨额财富。据媒体报道，薄启亮的哥哥通过代理人开设公司，专门负责中国石油海外业务材料采购。在中国石油80多个海外项目中，80%的项目都由该公司负责材料采购，项目遍及非洲的尼日尔、乍得、阿尔及利亚以及亚洲的印度尼西亚等国，该公司每年收入高达200亿元左右;同时，薄启亮还被指为其朋友、同学开绿灯，让其承接中国石油海外业务的后勤管理项目，据称每年各项目后勤管理费用高达百亿元左右，薄启亮那些朋友、同学的公司从中赚取高额利润，最终收益按照三七开分成，薄启亮收取七成利益;手握大权的薄启亮，除了中石油海外业务的材料采购、后勤管理，还介入多起中石油的海外收购，造成严重的国有资产流失。据媒体报道，中石油在加拿大等国收购的油气田项目，疑点颇多。花几十亿美元收购了号称“资质良好”的项目，一经开采却发现资源贫乏，造成了巨额资金损失。

　　同时，一些原本为了操作便利而行走在灰色空间的制度安排，也放大了内部人控制的代理人风险。比如，在改革开放初期，为便于境外投资的顺利开展，允许一些国有企业采取对外以民间投资的形式，由高管人员代持国有股份，这也往往成为国有资产流失的渠道。而且，目前有大量注册于开曼群岛、维尔京群岛、百慕大等地的央企背景海外空壳公司，它们在开展并购、重组等国际资本运作时确实有一定便利之处，但却长期处于中国境内审计监管空白之中。国资监管人士表示，国有企业建立以产权为纽带的管理关系时，境外投资的产权关系必须予以明晰。财政部在2023年曾经发出通知，对国有企业境外投资中个人代持股份有关问题做出明确规范。