赵丹阳演讲全文：史上最大牛市

　　牛市已经启动，坚定看好后市。现在还是牛市初期，这一轮牛市将是人类历史上最大的牛市。

　　2014年初的观点仍没有变，利率下行、混合所有制改革、资本市场开放是支持牛市不断向前的三大主要因素。

　　目前的市场：牛市第一浪快结束了，这个位置可能需要调整，消化甚至还要一定的回吐;第二浪快要开始，第二浪的整理消化结束之后，然后才进入主升浪。

　　自去年初回归以来，一直是100%的满仓，因为牛市的形态和持续时间难以预测，坚持买好公司不动的策略。不过，在不同阶段，会在周期性行业和非周期性行业中进行调整。

　　看好金融行业、高科技制造业、消费品行业、医疗保健行业和互联网行业。不过，由于估值偏贵，目前尚未投资医疗保健行业和互联网板块，未来在估值不那么贵时会考虑。

　　未来考验投资者挑选上市公司和股票的能力，要挑到有真实业绩的好公司。随着注册制加快推出，创业板、中小板里面比较垃圾的公司未来可能会像香港的仙股一样，没有业绩支撑，未来会跌得很惨。

　　2014年1月初，上证指数还在2000点到2100点低位徘徊，市场一片悲观气氛，而有着“私募教父”之称的赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳，时隔六年重新回归A股，旗帜鲜明地喊出大牛市要来。

　　数据显示，赵丹阳去年回归A股成立了两只产品赤子之心价值集合资金信托计划(1期)和赤子之心成长集合资金信托计划(2期)。1期产品成立于2014年1月22日，截至2014年12月31日产品净值为151元，涨幅51%;2期产品成立于2014年2月20日，截至2014年12月15日产品净值为129.75元，涨幅为29.75%，至当年12月31日涨幅预估达47%。

　　时隔一年，赵丹阳现在怎么看A股市场呢?2015年1月8日下午，深圳CBD，在中信证券组织的投资者交流会上，赵丹阳以《牛市已启动》为题和300多名投资者做了一场70分钟的交流，以下为演讲及问答全文。

　　牛市已经启动，坚定看好后市。现在还是牛市初期，这一轮牛市将是人类历史上最大的牛市。

　　2014年初的观点仍没有变，利率下行、混合所有制改革、资本市场开放是支持牛市不断向前的三大主要因素。

　　目前的市场：牛市第一浪快结束了，这个位置可能需要调整，消化甚至还要一定的回吐;第二浪快要开始，第二浪的整理消化结束之后，然后才进入主升浪。

　　自去年初回归以来，一直是100%的满仓，因为牛市的形态和持续时间难以预测，坚持买好公司不动的策略。不过，在不同阶段，会在周期性行业和非周期性行业中进行调整。

　　看好金融行业、高科技制造业、消费品行业、医疗保健行业和互联网行业。不过，由于估值偏贵，目前尚未投资医疗保健行业和互联网板块，未来在估值不那么贵时会考虑。

　　未来考验投资者挑选上市公司和股票的能力，要挑到有真实业绩的好公司。随着注册制加快推出，创业板、中小板里面比较垃圾的公司未来可能会像香港的仙股一样，没有业绩支撑，未来会跌得很惨。

　　演讲部分

　　大家好，我相信在座的有新的老的投资者，现在距我们回归和产品成立快一周年，借这么一个机会和大家分享交流下看法，今天我这个PPT做得非常简单。

　　牛市已经启动，我相信在坐大多数的人都已经分享到牛市第一波的成果，其实我们去年这个时候讲的内容在网上都有，大家可以去翻翻看，重复的就不多说，今天大部分的时间还是和大家互动交流吧。

　　首先，这幅图是去年做的图，去年1月3日、4日路演用的图，当时上证综指在2050-2100点左右，市场还是比较熊市的时候，时隔六年我们从海外回归A股市场，我们当时的观点是牛市已经开始启动，将来会有一个中国历史上最大的牛市。我们当时这个话还是保守了。

　　实际上，这轮牛市是中国历史上，也将是人类历史上最大型的牛市，从第一浪的成交量和走势图上来看，已经验证了这个特征。所以说，这次牛市可能是中国历史上、人类历史上最大的牛市。

　　牛市的三个条件，去年的PPT也有，第一个是利率下行，去年这个时候，国债的利率大概在4.8%，现在应该在3.8%左右，下降了非常多;余额宝当时的收益率可以达到6%、7%，现在应该在4%左右。

　　过去这一年，央行也降息、下调正回购利率、降低一部分金融机构的存款准备金率，但这都是第一步。大家知道，中国是高储蓄率国家，储蓄率达50%多，长期来是资本过剩的国家，所以说中国未来的利率还会继续下降。过去的利率有些扭曲，包括地方政府平台和房地产的债务，这两块规模下降之后。接下来整个市场的真是利率开始下行，但下行的还不够。

　　在利率下行的过程中，A股市场场外的资本就会受到压力，比如说保险资本，他融资的成本都4、5%以上，它就必须找到可以匹配这个高收益的产品，以前场外有很多信托产品、理财产品可以匹配。未来找不到，那他就必须到股市寻找高分红高股息的股票，到股市上寻找和他匹配的投资工具，这时候就可以看到第一浪牛市中债券股票双牛就是这个原因。

　　牛市第一浪、9、10月之前，债券、高分红、派息的股票都涨得非常好，10月份之后、沪港通之后、降息之后，这就开始了牛市真正的引爆点。

　　牛市的第二个条件是混合所有制改革，大家看中石化已经做出混合所有制改革的方案，说实话这个方案没有达到市场的预期，形式上是改了，但从市场评价和股价的反应来看，并没有达到应有的预期。

　　我们相信混合所有制的改革，会在2015年越来越快，并且会是催生大牛市的下一个引爆点。

　　如果我们的上市公司都引入好的治理结构，真正达到股东利益最大化的时候，很多公司未来的损益表里，收入可能每年增长5%-10%，但利润可能增长20%、30%这样，利润的增速会远远大于收入的增速。这是治理结构改善的红利，对股价的提升和估值的提升都会有很大的帮助。这是我们觉得股市大的上涨的'很大因素。

　　第三点呢，资本市场开放。现在沪港通开了，深港通也宣布要开了，所有这些背后其实最终就是人民币要开始国际化。中国作为全球外汇储备第一大国，未来GDP也要超过美国，大国的货币一定要是可流通货币，从这个大前提来看，将来中国的股票不但是中国的投资者购买，还将会是全球的投资者购买。如果进入全球的如MSCI指数，全球资本对A股的需求还是很大的。

　　大家觉得，沪港通开通后，外资进来买A股的反应不如预期。但这只是第一步，海外的大的资金还没有进来。据我们了解，香港很多基金，他需要修改投资范围和契约。未来中国资产的回报率对海外还是会有很大吸引力，中国资产从未来十年二十年来看，还是很有投资价值。

　　资本进入中国后，不仅可以分享到中国的成长，还可以分享到人民币升值的收益。余额宝还有4%左右的收益率，加上人民币升值，对海外资本还是有很大的吸引力。这三个利好之下，我们觉得未来中国资产在海外还是很有吸引力。

　　讲到这里，我把去年牛市的观点再讲一遍，到今天我的观点还没变，还是这三点。这三点，会一步步地对中国资本市场起到更大的影响。

　　大家看上证综指，我们讲到2004年， 在1200点的时候，我们赤子之心成立了第一个产品，当时我们预测上证综指要到3000-5000点，结果最后到了6000点，我们在3000多点就出局了，后来又打新股各方面收益率也还不错，最终我们是在5200点清盘解散，然后跌到1600点。

　　到了1600点到现在，实际上打了一个大底部，这个底部打了6-7年，打得非常坚实。2014年，时隔十年我们又重新发了A股新的产品，因为我们觉得牛市要来了。现在这个点位也才刚刚起来，所以说现在才是牛市第一浪。

　　虽然说牛市第一浪的成交量、爆发力和速度，已经让大家大为吃惊。坦白讲，对这个上行速度，我们也没想到这么快。但是对这个第一浪和牛市的力度、涨幅都是我们预计之内的。我们赤子之心从回归A股的去年(2014年)1月份起，实际上对未来3-5年的股市怎么走、怎么预期，我们已经有一个大概的想法。

　　过去几个月，大家可能都很辛苦都很忙。但坦白讲，过去几个月是我最轻松的时候，两三个月我基本处于放假的状态，我们长线布局已经做好。未来股市怎么样走、怎么做，我们实际上都有大概的框架。

　　我们认为走到今天，牛市是第一浪，第一浪快结束了，股市不可能天天这么快速上涨，第一浪在这个位置需要调整、消化甚至或者经济数据不好还要一定的回吐、洗纳、这么大的成交量要充分洗干净后然后才进入下一浪，现在是第二浪快要开始了。

　　第二浪的整理消化结束之后，然后才进入主升浪，主升浪的时间也许是今年下半年或是什么时间，这个太细节的东西就没法预测，也预测不准。但一定是要经过一定的消化吐纳换手才进入牛市的第三浪。

　　第一浪是不分青红皂白，所有的股票能涨的都涨，而且互联网时代信息传播、情绪相互感染，成交量上的特别快，市场走得特别有效率。但是一个事物发展的规律还是取决于规律本身，而不会因为传播工具的加快而改变他的规律。一定会有这么一个第一浪、第二浪、第三浪……这样一个过程的。虽然第一浪比以往的成交、速度都大，但还是需要一个调整吸纳的过程。

　　对于这一轮牛市的高度、或者到什么点位上，我们虽然自己有一些想法，但在这里还是不方便说。我们可以说，在现在这个位置上，从价值投资上讲，即使这个位置上，长远看还是值得投资的，只要你买到好的公司，总是可以睡好觉的。

　　我们香港今年回报也还可以，两个基金，一个回报是31%，另一个有25.7%吧。香港的价值投资基金是2003年1月成立，过去12年的累计回报是12倍，恒生指数的回报涨了一倍多吧;赤子之心自然选择基金是2009年3月成立的，到去年底的累计回报是126%。

　　我们A股的信托计划，赤子之心价值是1月22日(2014年)成立，到2014年底的回报是51%，2期赤子之心成长晚一个月成立，2月20日成立，到年底的回报是46.5%吧。

　　我们还是继续说，坚定看好这轮牛市，这轮牛市是人类历史上最大的一次，牛市还很远，大家不要到一定高度上就产生怀疑和恐慌。

　　牛市第一浪，是降息推动的价值低估的修复，很多股票已经涨了很多了，低估的修复快结束了;接下来，就是要进入牛市第二浪，牛市第二浪整理消化之后，就进入牛市第三浪。牛市第三浪的推动一定是要上市公司业绩的推动。

　　接下来，未来就要看买到什么公司了，尤其是现在注册制加快之后，创业板、中小板里面比较垃圾的公司未来可能会像香港的仙股一样。大家知道香港的仙股，很多就几分钱、一毛钱。我们相信，未来A股市场也会出现这样的情形。未来好的公司，会持续创新高，很烂的公司、炒概念、重组，在注册制推出之后，没有业绩支撑的，未来会跌得很惨。

　　未来就是考验挑选上市公司和股票的能力，要挑到一定能够分享到中国的经济成长和有真实业绩的好公司。总体来说，我们还是很坚定看好后市。

　　我们看好的行业，是金融行业、高科技制造业、消费品行业、医疗保健行业和互联网行业。

　　不过，医疗保健行业，去年初的时候我们想投这个行业，但到后来实际买的时候并没有投资，因为PE(市盈率)偏贵，未来在估值不那么贵的时候还可以考虑。互联网行业，大家知道创业板动辄60、70倍的PE，打死也不会买。今天简单的交流和看法就到这，下面可以和大家互动，但声明不谈及个股。

　　问答环节

　　投资者：对美元的汇率怎么看?

　　赵丹阳：美国准备加息，还没加新兴国家的货币就跌得比较厉害，大家都蛮有关注和担心。

　　举个例子，2010年的时候，我在纽约住了一两年，在美国的跳蚤市场，有人在卖《纽约客》，有一本1942年的杂志封面，我觉得有意思就买了。我看那个杂志定价是0.15美元，后来看那个杂志现在卖7美元。也就是说现在的1美元相当于1942年的2美分多一点，也就是说过去70年美元贬值了98%。

　　实际上算下来，通货膨胀率是4%多，我们查过美国政府公布的通胀率是3%多，差一个多点。不仅是美元，全球任何政府的货币都是通货膨胀，只要脱离了黄金本位后，永远是通货膨胀的。

　　把你的问题在历史上拉长看，美元升值是不存在的。可能短期内美元升值对全球有一定影响，但是长期看，我们还是要投资于实物资产或上市公司股权，我们才能跑赢通货膨胀。

　　第二个问题，美元到底有没有这么强。美元升值对谁升值，美元对欧元、日元未来一段时间升值，我相信是可能的;但对人民币升值，我不相信。

　　美元要对人民币升值，要有两个前提，一个是说，美国人未来十年的生产效率提升速度超过中国，第二就是美国印钞票的速度慢于中国。现在中国人均7千美金，美国人均4万美金，差6、7倍，我相信一定是中国的劳动生产效率提升速度快于美国。第二个，美国外债多大，美国印钞票速度是不会慢于中国。

　　长期看，美元升值不存在;短期看，美元相对包括中国、印度的货币在内的全球一揽子货币，升值也是不存在

　　投资者：2007年牛市中保险股估值高于券商和银行，而目前并没有，怎么看?

　　赵丹阳：每个版块、每个行业，在股市的不同时间表现是不一样的，股市很多时候是不理智的，比如2014年上半年大盘蓝筹股的低估。保险长期看是不错的行业，不要纠结于一时一世的表现。

　　投资者：对于混合所有制改革，普通投资者怎么寻找标的?

　　赵丹阳：我觉得有个大的方向，比如中石化混改不及市场预期，在这种大的战略性行业里面，政府改革的步伐可能会相对弱一些。

　　在一些地方国资委的公司里面，我们相信未来地方政府退出的力度和决心可能性会大一些，在一些不那么关系战略性产业和国计民生的公用事业中，改革力度可能会大一些。

　　投资者：怎么看待AH股价差扩大的趋势?

　　赵丹阳：AH股定价是蛮有意思的现象，以前是A股蓝筹估值低于H股，去年降息之后，A股快速上涨，估值明显高于H股。

　　中国的文化历史，都是内生性的文化。体现在股市上，定价的标准不会是西方投行定价多少就是多少，它的定价一定是中国国内的投资者给它定价。未来我相信一定是H股跟随A股走，对中国公司的定价一定是在中国的券商手中。

　　投资者：方不方便透露现在的持仓?

　　赵丹阳：一直是100%持仓，一直是满仓。

　　投资者：上一轮你是什么时候退出，这一轮你会什么时候退出?

　　赵丹阳：上一轮在3500点，出了很大一部分，清盘在5200点，上一轮赚了4倍多，出局稍微早了一点。这一轮牛市会比上一轮更疯狂，PE、PB会冲到什么位置，我们也不清楚。但是我们知道，在某个位置上，我们会不再吸纳客户的资金，在某个位置上，我们会减仓，在某个位置上，我们会撤退。

　　投资者：抛开PE估值，对2015年、2016年医疗保健行业怎么看?

　　赵丹阳：就整个行业来看，整个进入老龄化，医疗保健无疑是很有前景的行业;但我们是做投资的，我们买一个东西是为了卖他，我们永远是便宜的时候进场，在高估的时候退场。医疗行业过去太多人看好，太贵了。我们虽然很看好这个行业，但我们没有进场。未来如果有便宜的时候，我们会考虑的。

　　投资者：国际形势对中国的影响，周边不可预料的地缘政治黑天鹅事件会否让资金从中国退出?

　　赵丹阳：一颗大树，想要拥抱天空的话，没有任何力量可以阻挡他，只要他够强。中国衰退了几百年，现在又开始复兴，在这种大的趋势下，没有任何国家和民族可以阻挡。

　　投资者：新能源汽车前景广阔，但现在业绩不是很好，PE很高，你怎么看新能源汽车的投资?

　　赵丹阳：人类社会的发展需要科技公司的推动。坦白讲，我对任何评估这类公司，没有特别好的经验，就目前而言，我们很难评估，我们要承认还不懂。

　　投资者：怎么看待银行板块?

　　赵丹阳：进入牛市，金融行业都会不错。银行板块的问题，坏账的问题倒不担心，但银行依靠垄断的利润太高，随着行业管制放开，未来能否保持高息差不可知，其次是互联网的冲击，肯定会有冲击，但冲击有多大我们也难评估。不过银行板块的PE确实便宜。

　　投资者：您刚才提到牛市第一浪后的调整，你会怎么操作?

　　赵丹阳：牛市的形态和持续时间很难预测，没法预测每一浪的具体走势，我们就买了好的公司不动。但在不同阶段，我们会在周期性行业和非周期性行业之间做一些调整，要看不同时间和阶段。

　　投资者：基于对未来股市看好，可否对国资背景的、低PB(市净率)的蓝筹公司作为投资标的?

　　赵丹阳：举个例子，钢铁业是低PB，但牛市拿钢铁板块不是一个好投资;公路板块，也是低PB，牛市里拿着也不是好的投资。简单说，公用事业板块，贯穿整个牛市周期，不是好的投资选择。

　　投资者：对地产股票的看法?

　　赵丹阳：我们认为中国地产的最高峰和最辉煌时期都过了，地产股的疯狂不会再像以前那样。地产是可以拿的，但不是牛市中最好的投资。

　　投资者：对院线股怎么看?

　　赵丹阳：我不太懂，没法给你建议。

　　投资者：由于时间关系，今天交流就到这里。

　　赵丹阳：祝大家新的一年，恭喜发财!