摘要：美国次级债危机反映了美国国内信贷市场的一系列问题,并对其国内金融市场以及全球都产生了巨大影响。本文分析了该危机爆发的主要原因,并在此基础上探讨了次级债危机对我国金融业的影响以及启示。

一、次级债危机的产生及进程

次级债危机是指银行向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供房贷。其根源在于次级抵押贷款市场,该市场在20世纪80年代就已经形成,2001-2003年,美联储为了刺激美国经济走出衰退,连续13次下调联邦基金利率,使得该利率从6.5%降至1%,刺激了次级债的畸形繁荣。2004年后,美联储迫于通货膨胀的压力,连续17次上调联邦基金利率。紧缩的货币政策虽然在一定程度上抑制了CPI指标上涨,但同时加重了房贷还款者的负担。美国房地产市场也以此为拐点开始新一轮调整,住宅房地产的销售量和销售价格持续下降。

以美国新世纪金融公司在2007年3月以申请破产为标志,美国次级房贷危机开始爆发。2008年3月,美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产被摩根大通收购;2008年10月,美国政府接管房地美和房利美两大住房抵押贷款机构,美国第三大投资银行美林证券被美国银行收购,美国第四大投资银行雷曼兄弟公司破产,美国的保险巨头美国国际集团向美联储寻求短期融资支持。严重的次级债危机不仅导致美国金融危机的发生,同时造成了全球金融市场的动荡,并已波及到世界各国的实体经济和居民生活。

二、次级债危机产生的原因

(一)从客观来看,美国次级房地产抵押贷款制度是产生这次次级债危机产生的重要原因。美国住房抵押贷款市场主要分为最优贷款市场、超A贷款市场和次级贷款市场三个层次。次级贷款市场面向信用较低的借款人,无需提供任何偿还能力证明,往往采用“先低后高”的还款方式,主要实行首付低于15%或月供超过收入55%的浮动利率按揭贷款。这就说明,美国次级贷款市场的存在和发展依赖于房价持续上涨,凭借抵押物剩余价值大于贷款本息规避市场风险,并不依赖借款人的还款能力保障市场存续。随着20世纪90年代末期美国房价不断上涨,次级贷款市场迅速发展。并在抵押贷款中据较大的比重,已经具备了形成危机的制度基础和物质条件。

(二)监管缺位导致风险扩散。在次级债危机发生之前,银行和按揭中介没有谨慎的发放贷款;而以投资银行为代表的金融机构则通过纷繁复杂的分拆打包,掩饰衍生金融产品中的风险,这不仅扩大了对不良贷款的需求,还将不良贷款传递给更多的投资者;评级机构按照市场价格估值资产的会计方法,在上升的经济周期中过分抬高高风险资产的信用评级,让投资者无法对风险形成有效的认识;金融监管机构缺乏应对措施,使充斥巨大风险的衍生金融产品处于监管真空中。

(三)长期低利率水平埋下隐患。美联储长期的低利率政策使美国没有陷入衰退,但是却刺激了房地产和金融市场的过度繁荣。2001~2003年的连续降息激发了房地产价格飙升,住房按揭的次级贷款衍生类产品获得惊人收益,引起市场热烈的追捧。但到2006年底,美联储连续十几次加息,造成了房地产市场价格的下跌,整个链条突然断裂,买房人还不起贷款,评级机构调低次级债衍生品评级,投行抛售次级债,整个市场出现流动性紧缺和信贷紧缩,次级债危机一发不可收。

三、次级债危机对我国经济的影响

(一)对金融业的影响

从对外国投资的情况来看,工行、建行、中行在次级债中的投资占资产比重小于1%,有海外投资的6家中资银行次级债损失约为49亿人民币,其损失不会影响银行的正常营业。中国商业银行共持有美国雷曼公司20562万美元贷款,雷曼的破产对中资银行的影响也很有限。总体来看,由于中国金融业相对封闭,金融危机对我国金融业的直接影响并不大。但我国证券市场相对受到明显的影响。一个重要的原因是,近年来大量外资通过各种渠道进入中国股市,次级债危机引发了国外资产组合调整和对中国新兴市场重估,使热钱从中国撤资,推动了对这次股市下跌。

(二)对中国实体经济的影响

中国经济外向依存度较高,经济主要依赖国外需求,而美国占我国出口贸易中的50%,据花旗银行测算显示,若美国经济放缓1%,中国经济增长将会放缓1.3%。美国次债危机将首先降低美国国内消费需求,使得中国对美国的出口大幅下降,在国内消费乏力的情况下,就会出现产能过剩和供给过度问题,并将增加就业和产业结构调整的压力。另一方面,美元的持续下跌,导致了大宗商品价格持续上涨,原材料价格上涨对以进出口加工为特点的中国企业盈利会构成极大压力。随着时间的推移,美国次级债危机对中国实体经济和经济增长的影响将会逐步显现。

(三)对房地产市场的影响

随着美国金融危机蔓延,国外机构都在为潜在的流动性危机做准备,并有撤出中国房地产市场的计划,出现了美国投行抛售在华房地产资产的现象。对于消费者来说,金融危机使人们的心理预警增强,市场的观望气氛更加浓郁。对于房产机构而言,银行给房地产的贷款在减少,上市融资的方式也随着股市下跌而破灭,房地产融资的两个主要渠道均受到阻碍,再加上之前的二次购房限制、个人住房贷款利率的提高等等政策,房地产资金供应紧张。总体来说,此次金融危机对我国房地产市场有较为明显的影响,但是在一定程度上会挤压掉中国房地产自身的泡沫,有利于我国房地产市场的健康发展。

(四)对汇率的影响

我国拥有1.8万亿的美元外汇储备资产,随着美元贬值中国的外汇储备资产会面临贬值风险。由于人民币与美元利率倒挂,人民币升值压力不断加大,热钱流入加快等因素使得中国宏观调控陷入两难的境地。这将对中国的货币政策和汇率政策提出严峻的挑战。