浅谈自由现金流的定义与应用

内容摘要：1986年，美国财务会计准则委员会（FASB）决定用“现金流量表”取代“财务状况变动表”，以增加财务报表投资决策和股价的有效性，并逐渐得以推广。本文回顾了自由现金流的提出及其发展，并对自由现金流的定义和计算方式进行了讨论。　　关键词：自由现金流 计算方式 应用
　　
　　自由现金流的提出
　　
　　公司的投资活动可以分为两类，一类是为了维持和扩大生产规模而进行的，二类是为了公司的闲置资金寻找投资机会。经营现金流即使大于零，也不表示公司的经营活动可以有自己产生的现金流进维持。假如忽视了这个因素，就可能高估公司产生现金的能力。作为对这种题目的应对，Michael C. Jensen（1986）提出了自由现金流（Free Cash Flow）的概念。所谓自由现金流就是从经营活动现金流中减掉为了维持生产经营而投进的现金。
　　
　　自由现金流的定义及计算
　　
　　与经营现金流量不同的是，自由现金流量没有严格的定义。对自由现金流的含义，有多种观点：自由现金流量是满足所有以相关的资金本钱折现后净现值为正的项目所需要的资金后剩余的现金流量；自由现金流量是公司不必进行再投资以维持当前增长速度的经营现金流量，是指除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投进外，公司能够产生的额外现金流量。“……它被定义为纳税后，即不计递延所得税， 营业净利润不包括筹资本钱，减往新增资本净投资。资本净投资为固定资产的资本支出，加上其他长期投资，减往折旧和其他非现金用度，例如折旧、折耗和摊销……。”
　　自由现金流，如前所述，根据不同的定义和不同的需要，可以按照以下方法进行计算：
　　自由现金流量=EBIT（1-税率） 折旧-资本用度±净活动资金变动
　　公司自由现金流=营业收进-付现营业本钱用度-所得税-资本性支出
　　公司自由现金流量=EBIT（1-税率）-（净资本用度-折旧）-营运资本变化
　　在计算公司合并的价值评估时，可以对方法3进行扩展，将公司合并后带来的营运收进增长及用度的.相应增加考虑进往：
　　FCFF=EBIT*(1-税率)(1 g)- 净资本用度(1 g)-年收进(g)*(营运资本同步增长百分比)
　　其中，g为合并后的增长率。
　　
　　自由现金流分析的影响因素
　　
　　确定自由现金流的含义并利用之进行财务分析时，必须考虑到自由现金流量分析的目的和公司的实际影响因素，具体而言，在确定自由现金流的具体含义和计算方法时，必须考虑到以下因素：
　　公司财务治理目标
　　公司财务治理目标，甚至更广的公司经营的目标，是选择自由现金流量具体含义和计算方式的准则。在不同的公司财务治理目标下，自由现金流有不同的含义。
　　公司所处的行业
　　一般来说，行业远景看好或收益水平较高的公司，其内部投资机会多，需要的内部资金也较多，因此，自由现金流可能会不足。而对于产品处于成熟期的公司，其经营活动产生的现金流量往往会超过其内部可行的投资机会（即NPV