摘要]文章以企业生命周期和资本结构为理论基础，将用友软件的发展分为种子期、创业期、成长期和成熟期，并研究每个发展阶段的融资策略，以期为我国广大的高新技术企业在融资和资本运作时提供一定的参考和借鉴。

[关键词]种子期；创业期；成长期；成熟期；融资策略

一、背景介绍

用友公司成立于1988年，最初为北京市海淀区双榆树用友软件服务社，注册资本为5万元，公司创始人为王文京、苏启强；后于1990年3月正式组建为有限责任公司，同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限公司，1990年12月和1993年7月公司进一步扩大了资本规模，公司注册资本增加到500万元。1995年在原公司基础上组建北京用友软件(集团)有限公司。注册资本增加至2000万元。1997年注册资本再次增加到5000万元。1999年12月6日。经北京市人民政府批准。北京用友软件(集团)有限公司依法变更为北京用友软件有限公司，注册资本为人民币7500万元。2001年5月18日，用友软件作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票在上海证券交易所挂牌上市(股票代码：600588)，以每股36.68元的价格上网定价发行2500万A股发行，上市当天该股最高上冲100元，收盘价92元。创下中国证券市场新记录。本次发行后，用友股份有限公司总股本为10000股。

2001年年初。面对新世纪的挑战和新的国际竞争。王文京提出“全面升级，扩展发展”的发展战略：在2001至2003年间，用友公司在管理软件产品、产品开发和运行技术、服务水平、资本运作、公司运营规模和销售服务分支机构、人才队伍等多个方面全面升级，到2003年成为中国管理软件的领导厂商；2023年。进入全球软件业的50强，成为一家世界级的软件企业。

二、融资策略分析

北京用友从创办第二年就开始赢利，而且持续增长。成长曲线是比较好的，尤其是2001年凭借股票上市，用友募集资金达8亿多元，创造了软件行业的神话。这一切成功，其中重要的一点就是因为他们很好地处理了融资、上市与企业经营的关系。根据企业生命周期理论和企业在每个成长期的融资特点，再结合用友公司发展历程可以将其分为四个期，即：种子期，1988--1989年；创业期，1989--1990年；成长期，1991--2000年；成熟期，2001年后。下面笔者将仔细分析用友的融资历程和采取的融资策略。以期对因融资而正在困惑的广大高新技术企业有所帮助。

(一)种子期

1988年用友的创始人王文京、苏启强发现了两个问题：一是各个单位都在做财务软件，自己开发自己用，低水平重复。表明各个单位对财务软件都有普遍的要求；二是1988年北京实验区成立，鼓励专业人员到中关村办企业。于是他们就产生了一个想法：如果能够开发一种大家都适用并提供售后服务的财务软件，这样的商品化软件一定会大有市场。

在创建期，企业在各方面存在相当大的风险，企业与投资者也存在非常明显的信息不对称。资本市场和商业银行出于稳健经营的考虑。不会向处在这个期的个人、机构、企业提供资金支持，创业资金绝大部分只能来自于个人资产、私人借款或天使基金。因此，两位充满创业热情的年轻人从最早的一个用户那里借了5万元。花了2万元买了一台长城0520DH电脑，在中关村海淀南路一个居委会租赁了9平方米的一个小屋，在1988年12月6日成立了北京市海淀区双榆树用友软件服务社。开始了他们富有传奇色彩的创业历程。

就是这不起眼的5万元“种子”。经历了十几年的风霜雨雪，变成了今天几十亿的参天大树。显然用友公司的种子期资金采用的是向朋友和亲戚借款的债务性融资策略，它是高新技术创业资金的重要来源之一。

(二)创业期

到了1989年的时候，用友开始用商业银行贷款来支持企业的发展，1989年向银行的第一笔贷款是10万元，而同期有很多做软件的企业不敢用商业银行贷款发展自己的业务。经历过艰难的创业期，服务社已经发展到了二十几个人，个体工商户形式已经开始阻碍用友的发展。因此，在1990年2月。用友电子财务技术有限公司成立。

用友真正在市场立住脚主要靠1990年的两个产品：一是王文京开发的90版用友财务软件；二是苏启强负责开发的UFO财务报表软件。UFO的成功致使用友在财务报表软件上的优势一直保持到现在，王文京曾经说过“1990年。我们向银行贷款30万。集中所有资金在这个软件上共投入了50万。”1990年4月，用友财务软件通过财政部评审；1991年，用友成长为国内财务软件第一。并占住第一的位置，一直没有下来过。王文京在面对记者采访时说“差不多两到三年，我们就要换一批主要的竞争对手。软件企业的发展轨迹是一浪接着一浪的浪潮，有的企业把握住机会上来了，没有把握住的下去了，每一次技术的变革是市场份额重新划分的时刻。对一个软件企业来说，跳上一个浪尖可能比较容易，把握住两个浪潮也是可能的。但是几个浪潮都要把握住，那才是一种真正的挑战。”

用友公司从1989年到1990年是处于创立期，作为一个高投入、高效益、高风险企业，其商品化需要大量的资金不断地投入；企业在开发软件过程中，需要召集大量的人才进行开发；在软件向市场的推介中，需要大量的市场宣传和售后服务，总之，处于此时的用友资金需求量是非常大的。随着规模的扩大。仅仅靠用友公司自身的积累已经不能实现用友的战略需要和可持续增长，必须实现依靠金融市场来完成高效率的积累，所以就有了用友公司向银行等金融机构的长短期贷款。(三)成长期

1991年的用友公司面对200余家大大小小的财务软件公司的竞争，把提高市场占有率作为其首要战略目标。因此先后设立了20多家分支机构。1994年王文京提出“立足软件领域，实现产业化”的发展战略。事实证明这个决策是对的。连续三年，用友公司的营业额和营业利润都以60％的速度增长。1995年1月18日用友软件(集团)有限公司成立。1997年用友公司的营业额已经超过1亿元。1998年的营业额达到1.8亿元，1999年用友软件股份有限公司成立。完成了从商品化、专业化向产业化发展的历程，并建立了1万平米容纳500人的全智能大厦，即中国最大的财务及管理软件研发基地。

成长期的用友已经驶入正轨并以平均每年60％的盈利速度快速增长，在此期公司增加了多种可供选择的融资方式，进入了融资的黄金期。首先，用友创造了可用于扩大再生产的盈利。这部分由留存利润转化的内源融资数额标志着企业经营进入健康的良性循环，企业有能力仅凭内源融资生存和发展；其次，由于经营已经有一段时间并初具规模，与供应商和经销商有了固定的合作关系和一定的话语权，企业有条件通过应付账款和预收账款占用上下游的资金来积聚一笔可观的流动资金，这笔资金对企业进一步扩大经营规模作用良多；同理。企业在此期间也具备了取得银行流动资金贷款及通过担保公司取得中长期贷款的条件；最后，由于这一期的企业经营风险已经大为降低，而发展前景不可限量，投资价值远远大于传统行业的成熟企业，国内、国际的资金不请自来，形成用友公司被资金追赶的局面。

在中国的软件领域，用友的发展之路是比较顺利的，到目前为止。用友没有融资成本最高的风险资本投入，它比较平稳地度过了由于规模扩大而带来的企业“青春期综合症”，直接冲向了中国资本市场这条跑道，保证了企业充足的资金。在用友上市的过程中，曾有很多机构投资者希望向用友注资，半年之内来访的就有几十家之多，有海外的也有国内的。但是用友没有接受这样的投资，因为用友高层经过分析认为。用友已经度过了需要风险投资的创业期。用友的现金流足以支撑常规的产业发展，不需要通过接受风险投资和战略投资来提升产业知名度，在现有的运作平台上，这类投资对用友上市地位和发行价格也不会有所帮助。所以，接受风险投资的意义并不大。用友完全可以独立上市。

1997年年底。董事会决定1998年正式启动用友上市计划(IPO)，并按上市要求进行了股份制改造。改造后的用友公司注册资本为7500万元，北京用友公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司和山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55％、15％、15％、10％和5％的股份。

(四)成熟期

经过十余年的磨炼，用友软件公司进入了成熟期，并在资本市场展现出迷人的魅力。2001年4月23日，用友软件以发行价格36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万股A股。凭借上市，用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年年底的8384万飙升了10倍。2001年5月18日，用友软件在上交所上市，当天以76元开盘，当日最高价为100元，成为沪市自股价细分以来的第一支百元股，收盘于92元，成交总额为17.36亿元，全日换手率85.6％。

用友软件上市是以融资为主，通过上市促进了产业发展，包括用上市募集资金发展软件产业，借上市的社会效应增强品牌的影响力。争取各种各样的合作机会；其次，通过上市。促使用友建立更加先进的现代管理机制；此外。上市还可以为员工持股创造条件等等。每当资本市场上出现新的机会。上述目标就成为用友高层决定公司财务战略变与不变的标尺。所以，业内人士非常赞赏用友高层善长于资本运作。上市后的用友软件公司乘上市东风不断在软件业界“攻城掠地”，伴随着以资本并购为核心的产品线扩张，形成了上市公司有了剩余资金的多元化局面。

2001年8月，用友软件与唐爱平、董国杰签署投资协议共同组建北京用友华表软件技术有限公司，出资1050万元持有用友华表70％股权；2001年10月，用友软件与IFS公司设立合资公司，以100万美元的代价持有合资公司75％股权；2002年12月。用友软件进行了有史以来最大的一次收购，以4260万元收购安易软件68％的股份，后更名为用友政务公司，全力进军电子政务领域；2004年年初。从2002年8月就开始筹建的用友工程有限公司正式成立，以进军正在崛起的软件外包与服务市场，这是用友软件国际化的开端；2004年8月，用友软件又成立用友金融软件系统有限公司，专攻金融行业应用软件。根据中国电子信息产业发展研究院的2004年度中国管理软件市场研究报告，用友在中国ERP软件领域市场占有率为21.9％；管理软件市场总的占有率为18.4％；财务软件市场的占有率为27.4％。用友在IPO后的第一轮扩张基本上在2004年收官，通过上市融资和其后开展的一系列并购，用友一举超过国际管理软件巨头SAP，坐上了亚洲市场头把交椅。

2008年1月3日，用友宣布以1450万元收购上海房地产专业软件公司“上海天诺”和“上海网坛”部分资产，以占领房地产行业软件市场。2007年3月22日。亚太最大管理软件产业基地用友软件园开园，初步估算，用友将在2008年动用近10亿的资金建设二期和三期软件园，而到了2008年9月，用友软件持有的北京银行股票将解禁而获得12亿元的账面收益，加上可以随时变现的16亿元金融产品，用友软件的账面资产总额将达到28亿元。至此，用友软件构架已基本齐全，其业务范围覆盖各个领域，一个“大用友”的中国软件帝国已成雏形，王文京“2023年跻身全球软件50强”的梦想也渐行渐近。