中国证券投资范文第1篇

【关键词】 证券投资账户; 顺差; 单位根检验; 误差修正

一、引言

证券投资账户在国际收支资本与金融账户中占有很重要的地位，研究证券投资账户对于一国的国际收支平衡是非常必要的。我国证券投资账户差额在1997年之前都很小，在资本与金融账户中所占的比重也很小，而1997年开始大幅上升。随着我国分别于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度，资本市场不断对外开放，不仅使得我国的资本市场得到了全球资本的空前关注，也为国内企业和个人购汇对外金融投资提供了规范的渠道。近年来，我国证券投资项目呈现两大特点:境外对我国证券投资，特别是股本证券的投资快速增长;我国机构对外证券投资大幅增长。但是，我国国际收支中证券投资账户大多表现为逆差，尤其是2006年逆差达676亿美元，是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因导致的。虽然证券投资逆差可以在一定程度上缓解我国的资本账户顺差，但是越来越多的证券投资逆差已经给中国经济造成了一些负面效应。调节证券投资账户要遵循经济发展的客观规律，同时要符合我国资本市场发展的现状。本文在解析中国证券投资现状的基础上，实证分析了证券投资账户运行的动态规律以及各种关键因素对它的影响，最后得出结论并提出了相关的政策建议。

二、证券投资账户解释变量选取及数据整理

(一)解释变量的选取

总体来看，中国证券投资规模较小，管制较严，开放程度较低，因而影响的因素主要以政策及短期的冲击因素为主，另外还受一些长期的宏观影响因素的左右。从时间趋势来看，我国资本项目下证券投资的开放程度呈现一定的周期性特征，说明我国对证券投资政策时紧时松，是渐渐放松的过程。伴随着我国资本市场、债券市场的进一步开放，合格境外机构投资者(QFII)、合格境内机构投资者(QDII)等政策出台和业务的开展，证券投资项目更加活跃。从证券投资项目的特征和规律来看，解释变量具有以下重要的作用:

1.证券市场的开放程度(EOSM):证券市场的开放程度对于中国这样一个证券投资规模小、管制较严的证券投资账户十分重要。开放程度高，则证券投资较活跃，可扩大投资规模，从而扩大证券账户的余额。但我国传统上对证券开放程度的测量没有一种固定而有效的方法。笔者现以美国为参照，假定美国的开放程度为完全开放，则中国证券账户的投资规模同GDP的比例除以美国证券账户同美国GDP的比例作为衡量我国证券市场开放度的指标。

2.国内外的实际利差(ISRR):利率是资本的收益，同时也是资本的机会成本，一个国家国内外的利差，是驱动其资本流动的重要因素。但是名义的利率并不能反映中国与外国利差的真实情况，真正驱动国际资金流动的是真实利差。笔者选取以美国为代表的外国利率，剔除价格因素的影响，反映两者的真实利差。

3.实际汇率(RFER):汇率是影响证券投资及国际资本流动的重要驱动因素。国际资金围绕汇率进行的套汇及投资行为对我国证券投资账户的影响同样十分重要。笔者认为，汇率的变动可能会影响我国证券投资规模的大小。

4.外汇储备(BFR):一国外汇储备，表明了一个国家对外投资的需要和能力的大小，外汇储备多，则以外国债券形式表示的外汇的数量就多，购买的能力也越大。而我国商业银行外汇头寸的调拨又在证券投资账户中起重要作用，因而可作为对证券投资账户的解释变量。

5.财政赤字:如果一国财政赤字严重，会引发物价的上升和影响经济的发展，但它有一定的通胀预期。加上税收的关系，通常会引起包括通过证券投资方式在内的资本外逃。

6.汇率的预期:对汇率稳定的预期会减少证券投资活动的活跃程度，从而减少证券投资的余额规模;相反，对汇率变动的强烈预期是资本流动的重要驱动因素，会增加证券投资余额规模。1998年资本外逃现象的出现跟汇率贬值的预期有很大关系。近年来，人民币升值的强烈预期也是证券投资账户变动的重要影响因素。

7.亚洲金融风暴:众所周知，1998年爆发了影响世界的亚洲金融风暴。很显然，这一因素对我国证券投资账户余额产生了极大的影响，由于确定市场经济的方向，从1993年开始，我国证券投资账户开始顺差，并逐年递增。我国在1998年之前证券投资账户余额还是顺差。但是由于1998年亚洲金融风暴的影响，我国证券投资账户受到外资的冲击，资本大量外逃。1998年我国证券投资账户出现大额逆差，针对这一影响因素，笔者选取了虚拟变量D2来度量这一影响因素，在1998年以前为0，在1998年及其之后为1。

8.QFII:它是影响我国证券投资账户的一个重要因素。由于我国QFII启动较晚，2002年11月中国证监会与中国人民银行联合下发了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度进入试点，累计投资额度上限为40亿美元。2003年6月瑞士银行有限公司和野村证券株式会社成为首批获得投资额度的QFII。直到2007年12月，QFII投资额度扩大至300亿美元，QFII的额度相对证券投资账户额来说较小。笔者采用虚拟变量D3来度量这一影响因素。以2003年第一支QFII进入中国为分界线，2003年之前为0，2003年及其之后为1。

9.经济增长率(GDPR):经济增速是反映我国经济发展水平最直接的指标，他反映我国的经济发展状况:经济增长率过低，预示着整体经济进入衰退期，如果出现持续降低，可能会动摇投资者的信心，引发资本外逃;经济增长率高，可以增强投资者对该国经济增长的信心，吸引资本进入。所以经济增长率因素对证券投资账户毫无疑问有着重要的影响。

(二)数据来源

证券投资账户余额PIB来源于国家外汇管理局1982-2007年的《中国国际收支平衡表》。中美两国利率分别来源于中国人民银行网站(http://www.pbc.gov)和美国劳工部网站(http://www.bls.gov)。中美两国的物价水平分别来源于中国统计局《中国统计年鉴-2007》和美国劳工部。中美的汇率来源于中国商务部网站(www.mofcom.gov)。中国1982-2007年的GDP数据取自中国统计局《中国统计年鉴-2007》。

三、实证部分

(一)平稳性检验

根据现代计量经济学理论，如果两个变量存在时间趋势，即使两者不相关，也有可能出现较高的R2值。所以，如果两个序列非平稳，即使两个序列互相独立，在经济上也无任何相关关系，但用传统的回归方法及显著性检验时，仍可能会显示出两者在统计上有高度的相关关系，即出现所谓的“虚假回归”现象。此时，传统的统计变量如R2、t、F检验都不能用来判断非平稳时间序列之间是否存在回归关系的依据。基于此，本文在对时间序列进行回归分析之前，首先对时间序列进行平稳性检验。鉴于实践中的运用，笔者采用ADF检验时间序列的单位根检验。利用Eviews5.1软件进行检验，结果如表1所示。

从表1可以看出，PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六个变量在5%显著性水平下都没有通过检验，表明这六个变量是非平稳的。对这六个变量分别进行一阶差分处理后，再进行ADF检验，检验结果如表2所示。

从表2可以看出，以上六个变量一阶差分后的时间序列在5%的显著性水平下拒绝了原假设，表明这六个变量一阶差分后的时间序列不存在单位根，是平稳的。因此这六个变量都是一阶单整，即均为I(1)过程。

(二)模型的建立

根据现代计量经济理论，当两个序列具有同阶单整，就可以对其进行协整分析，那么证券投资账户影响因素的待估计模型可以设定为:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1，β2，β3，β4，β5，β6，β7，β8为各个影响因素的系数，β0为截距项，μ为随机误差项。

1.显著性检验

通过Eviews软件估计出各个系数的值，各个系数的显著性见表3。

从上面的结果来看，估计出来的方程式为:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

从表3中可以看出，拟合出来的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常数项的系数较为显著之外，其他的系数都不显著。从中可以推断出，虚拟变量D2的不显著，是由于1998年亚洲金融风暴和虚拟变量D1所表示的对将来汇率预期存在重复性，因为1998年金融风暴使得投资者产生了汇率预期。所以这里保留D1，剔除D2的影响。虚拟变量D3的不显著性是由于QFII的数量太小，所占证券投资账户额的比率太小导致的，也应给予剔除。

2.相关性检验

另外，通过对各个变量之间的相关性分析，可以得出个别变量之间存在较高的相关性:见表4。

从表4中可以看出，ISRR和GDPR的相关系数为0.627925，这两者存在较高的相关性，当一个国家处于高经济增长率的情形下，资本在高经济增长的国家投资收益将高，并且投资者对该国的经济保持了较强的信心，外资流入增多。在这种情况下，货币当局为了防止经济的泡沫和经济过热，将会采取扩大利差的行为。因此可以只考虑ISRR的影响，而剔除掉GDPR的影响。

还可以看到，ISRR和BFR之间的相关系数为-0.432356，这表明这两者之间存在较高的负相关性。在现实情况中，还可以了解到，我国通过外汇储备途径投放了大量的基础货币。当外汇储备增长越大时，通过这一途径投放的基础货币也越大，这将使得我国的利率下降，从而扩大利差。这两者之间存在较为明显的负相关性，有理由剔除BFR因素的影响，而用ISRR来代替这种影响。

经过进一步分析，根据解释变量的多重共线性和相关因素经济意义的考虑，剔除了重复影响的因素及作用不明显的因素，保留了ISRR、RFER、D1、EOSM这四个有明显影响力和不存在明显相关性的解释变量，笔者重新建立了回归模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通过OLS方法得出回归结果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中，统计量的特征如表5所示。

从表5可以看出，在重新设定了模型以后，各变量系数都是显著的，F检验的结果也显著。

3.自相关检验

这里运用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)检验来检验模型是否存在自相关的问题，应用于回归模型结果如表6。

从检验的结果表明不能拒绝无自相关的假设，即误差项不存在自相关的问题。

4.协整检验

进一步检验模型是否存在协整关系。笔者对模型的残差数列进行ADF单位根检验，检验残差序列的平稳性。结果如表7所示。

结果表明，可以拒绝原假设，残差序列平稳。这就表明解释变量与被解释变量之间存在协整关系，即具有一种稳定的长期关系。

从上面的实证结果可知，ISRR的系数为正，说明中美实际利差为正，就会吸引外国的资金向中国注入，从而导致证券投资账户出现顺差。但是由于我国长期对利率实行严格的管制，利差对证券投资账户余额的影响相对较小。EOSM的系数为负，表明随着我国证券市场的开放，更多的资金是向国外流动，这与我国长期以来的制度与政治因素所带来的风险及国内企业存在许多缺陷及对外国股权投资的热衷所造成资金外逃的冲动有关。从结果可以看出，证券市场的开放程度对证券投资账户的影响作用十分明显。RFER的系数为负，表明了真实汇率的变动方向与证券余额的方向相反，在汇率上升、人民币贬值的情况下会产生一种贬值预期，从而导致资金流出，使证券账户出现逆差。D1系数的负号，表明在存在变动预期的情况下，证券投资余额有反相的变动。这表明，我国汇率总体来说可能存在一种升值的预期，从而导致了这种反向关系。最后，从模型的总体结果表明，该模型较好地解释了证券投资账户余额的情况，有一种长期的均衡关系。

据格兰杰定理，从上面修正后的模型可以得出误差修正模型，模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中，PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分别表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一阶差分，ECMt-1表示滞后一期的RESIDUAL。

(三)回归结果

通过Eviews软件估计出各个系数的值，见表8所示。

通过误差修正模型估计短期证券投资余额方程为:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

误差修正模型为:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中误差修正项为:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

误差修正模型描述的是各个变量之间短期波动的相互影响，PIB证券账户余额在短期内时根据实际利差、证券账户开放程度、汇率预期、实际汇率和长期均衡关系失衡程度来调整。从表8中可以看出，误差修正模型很不理想，所以，笔者剔除不显著的几个变量，剔除了DD1和RFER，重新做误差修正模型，结果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

经过剔除变量之后，误差修正项的系数还是-1.2，说明虽然被解释变量趋于长期均衡的关系比较显著，但是在短期内确定性变量对我国证券投资账户余额的影响是不明显的，在偏离均衡值之后一段时间内，较难得到调整。

四、结论和政策建议

根据上述实证分析，中国证券市场的开放程度不同、中美的实际利差、中美的实际汇率、人们对人民币汇率的预期同国际证券投资账户的余额之间存在着一种长期稳定的均衡关系。在一个逐渐开放的经济实体中，证券投资将在国际收支的金融项目中起至关重要的作用。证券化融资以其收益高、风险小、流动性强、投资大众化以及管理专业化等特点，正在逐步成为国际资本流动的主流。国际证券融资在今后我国吸引外资政策中将会起到越来越重要的作用。我国应当逐步实现人民币在资本项目下的可兑换;推进利率市场化，有效引导资金流向;增强汇率对国际收支的调节作用，稳定人民币币值的预期;深化我国资本市场改革，促进其健康发展;完善我国QFII制度下证券监管法律体制。

【主要参考文献】

[1] 古扎拉蒂.计量经济学[M].北京:中国人民大学出版社，2007.

[2] 张晓峒.Eviews使用指南与案例[M].机械工业出版社，2007.

[3] 曲夙杰.利用国际证券投资现状影响和策略[J].国际金融研究，2004(2).

[4] 张雪莹，金德环.金融计量学教程[M].上海:上海财经大学出版社.

[5] 中国统计局.中国统计年鉴[M].2007.

[6] 姜波克.国际金融[M].上海复旦大学出版社.

[7] 徐映梅，曾莹.中国国际收支结构变迁的阶段性及其特征[J].中南财经政法大学研究生学报，2006，(2).

中国证券投资范文第2篇

【关键词】资产配置 基金收益 风险投资 基金

前言

在现在社会的证券投资中，资产配置起到了相当大的重要作用，资产配置决定了证券投资的安全和证券投资的收益，尤其是在证券投资中的风险投资中更是起到了非凡的作用。从上个世纪80年代至今近30年的时间里，国际上的投资专家不断地研究在投资中的资产配置，并且已经取得了显著的效果。首先，数据显示资产配置在资产投资中的重要性，研究指出关于资产配置的决定是投资中相当重要的决策。资产投资的收益多少90%以上的影响因素是因为资产配置的正确配比。

一、资产配置的理论意义及研究

（一）资产配置的理论意义

近几年，国内的一些学者也对证券投资中的资产配置进行了全面的研究，包括对现今社会中资产配置的现状分析，并且明确指出国内的一些机构在未来投资中资产配置的大致取向。因此，在证券资金高速发展的中国，资金配置无论从它的理论价值和实际操作中的现实意义都是十分重要的。资产配置是涵盖了不同资产类别的一个投资组合，对于该投资组合的每个组成部分，都具有风险投资和投资收益的两方面特征。资产配置在证券投资中需要根据投资实际过程进行不断地调整和权衡，尤其是根据时间跨度、投资的资本保值、投资的预期收益目标、收益来源等，投资者更是需要慎重的权衡[1]。并且投资者根据不同的分析结果，保证在投资过程中找到可以将投资收益率提高到最大的一种合理的资金配置，换句话讲就是不要将过多的自己类别全部集中在某类资产中，最好的投资配置是将资产分散投资在不同的资产类别里，这样既可以保证资产的流动也能保证在资产投资中承受相当小的投资风险。

（二）资产配置的现状研究

研究表明资产配置的效率直接影响证券投资的风险与证券投资的收益，所以资产配置的权衡就尤为重要，资产配置的效率权衡大致可以分为三大主要类型：一是高风险高收益型，此种资产配置可以使资产在短期内大幅度的增加，当然在投资过程中风险随着投资的高收益而增加，这种投资方式多用于股票投资，且多数为刚刚兴起的产业及初级的企业股票；二是低风险长期收益型，此类资产配置并不是在短期内注重资金的增长，而是属于稳定增长的类型，投资者虽然在短期来看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投资所受的风险也大大地降低，主要以投资的安全为主；三是风险及投资收益均等型，此种资产配置的投资基金类型是需要投资者根据市场的变化，不断的调整各类资金的配比，从而实现收益和投资风险达到平衡，这种资产配置的灵活性比较强，投资对象相当的灵活，不是一成不变的，此类投资多数为有价证券[2]。

二、证券投资基金资产配置效率的实证检验

（一）研究数据及研究方法

对于中国来讲，基金的主要资产配置的收益及贡献率是不同的，下面结合我国现状来分析一下投资基金的配置效率。在证券投资的系统中获取了2023年第二季度到2023年第二季度的60只投资基金的资产配置效率对资产收益的贡献的数据分析，分析过程中也参考了一些其他证券研究所的测算方法和投资资金的收益率数据[3]。数据显示，在资金配置均匀变化下，资金的超额收益和基金的单位净值和市场的收益率成正比的，当计算工时中出现无风险的投资收益时，超额收益与投资基金的无风险收益则是成反比的[4]。并指出，中国证券市场若想要获取超额收益应该更注重详细的信息分析，拥有强大的数据做支持，就不会造成选股的收益率差异较大的结果，从而减轻了投资的风险。

（二）具体分析与计量检验

把我国整年的投资基金的资产配比的收益率与基金增长率进行一个横向的对比，研究的实证表明，中国市场在养老基金方面低于美国。这就体现了在投资资金配比上中国和美国的差异，数据显示我国在资产配置中存在明显的羊群行为，当然存在此类状况是有原因的。由于我国相对于国外来讲证券投资的发展历史较短，投资管理人的投资理念及预测技能相对不够成熟，投资行为也不够规范，具体原因总结为一下两点：第一我国存在较为严重的交叉持股现象，造成了基金流动性差，高交易成本等结果。第二在投资中，存在较多风险较大的反向操作行为，这样就影响了基金管理人的正常操作行为，从而出现较多的羊群行为[5]。

三、结语

经过一系列研究表明，中国与国外证券市场对比来看，我国的基金的投资风险明显高于国外，对于这一现状，资产配置技巧在基金投资中尤为重要，更应该在资产配置过程中加强大盘的收益预测。这些现状势必会影响中国在证券市场上的快速发展，因此我们要提高基金的供给量，从而加强我国证券投资在业界的竞争力度。经过本文的分析对证券投资的资产配置总结了如下建议：一是对于今后证券投资中的资产配置的分析应该倾向于对行业的分析和对上市公司的分析，二是目前证券投资中资产配置的效率偏低，应该保持合理的规模才能有所改观，三是在资产配置中应该加大基金的比率，这样才能加强中国市场在业界的竞争强度。

参考文献

[1]周新辉，李明亮，马晓丽等.中国证券投资基金资产配置效率实证研究[J].财经研究，2023，03（12）：257-264.

[2]蒋晓全，丁秀英，付振波等.我国证券投资基金资产配置效率研究[J].金融研究，2023，02（15）：189-197.

[3]张红伟，毛前友，邹程宇等.羊群行为、股价波动与投资收益――基于中国证券投资基金的实证研究[J].经济理论与经济管理，2023，10（12）：150-154.

中国证券投资范文第3篇

关键词：证券市场；投资组合模型；投资收益

投资组合（Portfolio）是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、存款单等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配；投资风险的偏好等的限制。对此，西方现资组合理论中马科维茨（Markowitz）投资组合理论、夏普资本资产定价理论等为我们提供了理论上的指导，然而由于该诸理论与中国实际之间存在较大差距。因而本文着重探讨马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题及解决思路。

一、证券组合的收益—风险衡量与马科维茨假设条件

设一投资组合具有n种证券，其收益率分别为r1，r2……rn，用向量表示为r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各种证券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i种证券的风险，协方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i种证券与第j种证券收益率的相关系数（i，j；1、2……n），V=（δij）为r的协方差阵。X=（x1，x2……xn）T表示组合证券投资比例向量，满足enT=1，其中en=（1，1……1）T为元素全为1的n维列向量。组合证券投资的收益率为R=rTX=∑xiri.则投资组合的期望收益率m=E（R）=UTX，投资组合的风险（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

马科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期收益率m≥m0的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险δ2≤δ2.的情况下，使其收益最大，也即通过下面模型（A）或（B）来进行证券组合投资决策。

minδ2=XTVX

maxm=uTx

{uTx≥m0

{XTVX≤δ20

模型（A）　S.t.{eTx=1

模型（B）　S.t.{eTnx=a

{X≥0

{X≥1

Markowitz组合投资思想被投资者广泛接受，但他的定量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上的，主要包括：

（1）证券市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在经济价值，每个投资者都掌握了充分的信息，了解每种证券的期望收益率及标准差，不存在交易费用和税收，投资者是价格接受者，证券是无限可分的，必要的话可以购买部分股权。

（2）证券投资者的目标是：在给定的风险水平上收益最大，或在给定的收益水平上风险最低，就是说，投资者都是厌恶风险的。

（3）投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合，如果要他们选择风险（方差）较高的方案，他们都要求有额外的收益率作为补偿。

（4）投资者追求其每期财富期望效用的极大化，投资者具有单周期视野，所有Xi是非负的，即不允许买空与卖空。

二、马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题

除马科维茨理论不允许买空和卖空的假设与我国当前的金融证券市场的情况比较吻合外，该理论与我国证券市场投资者组合投资实践尚存在众多的问题。

1.市场有效性问题。据美国财务学教授尤金。法玛（EugeneFama）的有效市场假说，只有当股票市场上股票价格能够及时且不偏不倚地充分反映市场上的所有信息时，市场才是有效的。有效的股票市场是一个完全竞争性的市场，市场参与者都能够及时地、不以任何偏见地获得所需要的信息，信息的交易成本为零。由于市场本身可能存在失灵的现象，完全有效的股票市场是一种理想境界，现实中所存在的只是次级有效的市场，更何况在我国，股票市场的有效性还比较低，股市上内幕交易比较盛行，股价变动非随机性，价格的变动与企业经济效益的相关性差，根本原因在于我国上市公司信息披露存在着大量的虚假性，不充分性和不及时性，信息失真严重，小道消息盛行，预测性财务信息、分部信息、社会责任信息、软性资产信息披露不足，部分公司直到规定披露时间的最后期限才公布企业的财务报告，更谈不上对临时重大事件披露的及时性。

2.风险的测度问题。在复杂而又充满风险的证券市场投资活动中，投资者总是十分谨慎地决策，将投资资金分配在多种适宜的证券上，达到分散风险的目的，然而风险依赖于效用，不同偏好的投资者可能具有不同的衡量标准，其效用函数不同，拥有不同的风险测度，Marlowitz均值—方差模型仅仅是效用函数的特例。据研究，只有在证券收益率服从正态分布条件下，方差才是风险的有效测度，事实上，根据对美、日证券业人员的调查，他们也并不信服把标准差作为风险测度的标准，他们对仅获取一点非零的利润并不满足，而对较高的利润颇感兴趣，这表明投资者对风险、收益的理解不对称，更谈不上均匀分布在均值左右，而统计数据也表明r1并不一定服从正态分布，因而选择何种度量风险的测度标准，对投资组合的证券及比例的选择尤为重要。

3.模型参数估计时效性问题。首先，现实证券市场，证券收益具有非常强的时效性，这就要求证券投资决策方法也具有时变特性，而Markowitz的均值—方差模型中各参数进行估计时，要求样本长度足够长，而样本长度过长会导致模型参数不能充分反映证券收益率的最新变化情况，因而它的时效性较差。其次，马科维茨模型（A）和（B）均为单目标规划，即满足假设（2）、（3）条件，未曾就二重目标规划本身问题（模型C）加以考虑。

模型（C）

maxm=uTx

{minδ2=XTVX

S.t.{eTnx=1

{X≥0

然而，理性的投资者总是追求收益尽可能大、风险尽可能小的投资组合。再次，Markowitz模型尤其是在有非线性约束情况下，如XTVX≤δ0时，其参数多且难以确定，风险选择参数的设置又比较单一且不能反映出投资环境中的诸主要因素对投资效果的影响，运算量大，不便于实践操作，尤其对股票投资者要了解其各自的预期收益率与风险十分困难，因而无法有效用于实践。

4.交易费用问题。Markowitz模型没有考虑证券组合投资过程中的交易费用，实际上，交易费用是投资管理不可忽视的问题。在证券组合投资过程中，忽略交易费用的证券会导致非有效的证券组合投资。另外，该模型还假定投资者在作决策时仅持有一定数量的资本金，而没有持有任何证券，在实际进行组合投资决策时，投资者往往已经持有一定数量的证券，投资者进行投资决策，就是重新调整各风险证券的持有量。因而，可以对Markowitz的证券投资模型进行拓展，建立考虑交易费用的证券组合投资模型。

三、组合证券投资优化模型改进思路

由以上分析可知，Markowitz的证券组合模型建模的前提假设部分失效，模型参数估计的时效性差，风险的定义存在问题，模型计算困难，可操作性差，为了满足证券投资领域的应用需要，改进Markowitz模型已势在必行。基于以上分析与结论，本文将以新的思路提出更符合实际的风险度量指标和优化的多目标规划模型

1.熵值与投资风险的度量。对于n种证券投资收益率随机序列r1，r2……rn，设其期望收益率向量为E（r）=（u1u2……un）T服从概率分布P（r=ui）=P（ui），i=1，2……n，定义随机变量r的熵值为H（r）=-∑P（ui）lg（ui），它表示随机变量r取每一个ui（i=1，2……n）的平均（依概率平均）不确定性，显然H（r）越大，表明＆的不确定性越大，反之亦然，我们称H（r）为r的风险，若r取定值，则H（r）为零，从而无风险，另外，由微分学可知，当P（ri）=1/n（i=1，2……n）时，H（r）取最大值H（r）max=lgn，从而有0≤H（r）≤lgn.

2.考虑交易费用。Markowitz模型中，各种证券的投资额是以其在总投资金融中所占的比例表示的，是一个相对数，在考虑交易费用的情况下，需要以投资金额的绝对数表示各证券上的投资额。分别以W.，wi（i=1，2……n）表示无风险证券和第i种风险证券的投资金额，分别以A表示证券总投资金额的上限，分别以ξ0、ξi表示投资者已经持有的无风险证券和第i种风险证券的投资金额，分别以c0，ci（i=1，2……n）表示无风险证券和第i种风险证券单位交易额的交易成本，则在当前可决策分配到无风险证券和第i种风险证券的投资金额分别为q0、qi（i=1、2……n）的情况下，交易费用为：∑ci|qi-ξi|，投资收益率为：maxR=（∑wiri-∑ci|qi-ξi|）/∑wi=∑（riwi-ci|qi-εi|）/∑wi

3.引入最小交易单位。分别以p.、pi表示无风险证券和第i种风险证券最小交易单位的价格，分别以整数x.、xi（i=1，2……n）表示当前决策中无风险证券和第i种风险证券的的投资单位数，分别以雪。、龟（i：1、2……n）表示投资者已经持有的无风险证券和第i种风险证券的单位数，则当前决策分配到无风险证券和第i种风险证券的投资金额Wo、wi（i；1、2……n）可表示为：W；=PⅨ，（i=0、1、2……n）；投资者已经持有的无风险证券和第i种风险证券的投资金额e.、＆（i=1、2……n）。可表示为：ei=n虱。

4.最优模型的确定。根据Markowitz模型形式有以下两个证券投资优化模型D与E.

模型D：maxR（r）=[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

{-∑P（∑xiri）lgP（∑xiri）≤Hd

S.t{∑Pixi=A

{Xi≥0（i=0、1、2……n）Hd为给定的风险（熵值水平），其他符号意义同前。

中国证券投资范文第4篇

关键词：国九条；上市公司质量；管理公司机制

纵观各国证券投资基金发展历史，论文可以看出基金投资是一种分散风险、集中资金，有效实现小额资金向火额资本转化的有效途径。它将个人手中零散、小本的投资转化为集中有效的投资过程中发挥了功不可没的作用，如韩国在50-60年代为了解决实现经济迅猛发展所短缺的资金而大力发展、规范证券投资摹金当代各国证券投资基金方兴未艾，具有极强的生命力，仍在不断创新、发展、完善。做为现代市场经济下组织社会资源的一项有效政策、途径，证券投资基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中国当前社会已走到社会主义市场经济的前沿，许多事物已与世界经济取得一致，也向资奉主义市场经济学了许多可用的市场管理方法，基金就是这其中的一种。其实证券在我圈是有它的必然，我国也像韩国50-60年代一样面临着经济迅猛的发展。而后出现资金短缺，出现我国特有的这样那样的困难，如国民储蓄居高不下．而国家储蓄利率持续下调，这时投资基金绝对是实现现有储蓄向投资转化的有力途径。因此证券投资基金在未来的中国将有很大的市场和潜力。

我国的证券投资基金经过短短20-30年的发展，也已经从封闭式走向了开放式占主导，从不规范走向了日益规范(当然还存在未正式规范的私募基金)，但是中国的证券投资市场仍存在着许许多多的问题。随着党的十六大和十六届三中令会精神的贯彻落实，《证券投资基金法》的颁布，“国务院炎于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”( 下简称“国九条”)的颁布和实施，中国证券资本市场发展中遇到的问题，也必将在发展中逐步加以解决。以下就我的理解，结合国九条，对中国当前证券市场的各种问题进行剖析，并提出一己之陋见。

一、我认为中国证券市场首要问题是没有好的投资项目

诚如“国九条”中所肯定的火力发展资本市场的重要意义：毕业论文有利于促进金融市场改革和发展提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全，有利于完善社会主义市场经济体制，更人程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。而证券投资基金在此起了重要作用，可是上市公司总体素质偏低，很多是面临困难的国有企业转制而来，上市后又不积极深入改造，只以圈到股票资金为目的；做为三驾马车之一的债券市场又品种稀少，造成证券投资公司在选股时不约而同地只能持有那几只优秀股，集中度高，不利于分散风险。而股票市场只有“做多”机制，没有“做空”机制，很难规避系统风险，证券公司于是也拼命做大，甚至出现操纵市场的违规行为。

国九条中第四条第五条就对此问题提出r解决方案：四、健全资本市场体系，丰富证券投资品种：要求分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道；积极稳妥发展债券市场，在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种。

对此我个人认为可以吸收国外风险投资基金及房地产投资基金的发展模式，创造出适台中国特色的为中小企业融资的基金；而我国的高科技产业一直是一块肥肉，长期以来它属于高风险高回报行业，外国资本早就看好它，而我们若建立风险投资基金，则可吸收国内很多民间资本，尤其是一些高收入阶层，会更看好这一块。房地产投资基金相对来说投资期限长，但中国房地产市场良好的发展前景和巨大的资产容量不容忽视，我国早期不规范的证券投资基金也曾驻足过这种期限长的投资，但当时来规范化，反而造成了基金的流动性问题，而如果学习国外规范化管理话，它将很好地促进房地产资金的证券化，平分这个行业巨额的利润，让广大投资者受益。

国九条第五要求进一-步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作：推行证券发行上市保荐制度，支持竞争力强、运作规范效益良好的公司发行上市，从源头上提高上市公司质量。鼓励已上市公司进行并购重组。要求重视投资回报，要采取切实措施改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。要完善市场退出机制在实现上市公司优胜劣汰的同时，建立对退市公司高管人员失职的责任追究机制，切实保护投资者的合法权益。

要规范上市公司运作：完善其法人治理结构，按照现代企业制度要求，真正形成权力机构抉策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制强化董事和高管人员的减信责任，进一步完善独立董事制度。规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究。强化上市公司及其他信息披露义务人的责任，切实保证信息披露的真实性，准确性、完整性和及时性。建立健全上市公司高管人员的激励约束机制。

对于这一条，当然是因为存在国有股一股独犬，股权不流通，引起内部人控制现象严重造成的，通过积极稳妥解决股权分置问题，规范上市公司非流通股份的转让，可以得到些解决。但是我认为要强化董事和高管人员的诚信责任，对损害公司和利益的股东进行责任追究的关键还在于一个信息披露问题：只有建立了及时、透明、平等的信息其卓机制才能真正起到监督作用。而这很大一部份要靠我们加强中介机构的规范性和执业道德，我国的会计师事务所执业注册会计师很多是无法做到审计最基本的独立性的，这就为信息披露的真实性留下许多空子。

二、我国的证券从业机构本身还有许多不完善的地方．

证券投资基金治理结构不完善如基金发起人与基金管理人相同，基金托管人由管理人选定且有权撤换，硕士论文 使其独立性大打折扣；基金管理公司机制也同样存在道德风险，独立董事制并不能真正发挥作用等。故而国九条中第六就讲到促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平：督促证券、期货公司完善治理结构，规范其股东行为虽化董事会和经理人员的诚信责任．严禁挪用客户资产，切实维护投资者合法权益。

这一方面靠基金管瑕公司加强内部控制，切实制定一套行之有效的约束激励机制，将基金公司的收益与基金持有人的利益挂钩，另一方面加强外部监督机制，建立健全证券、期货公司市场退出机制，建立汪券资信评级机构，鼓励证券崩货公司通过兼并重组、优化整合做优做强，以应对明年证券服务业全面对外开放，国外证券公司的雄厚资金冲击。

另我认为我国的开放式基金仍是契约型为主的，这样的公司治理结构很容易陷入流动性风险中。也不利于其发展，还是要像法人治理结构靠拢。医学论文在这点上国九条里也放开了证券公司的融资：拓宽证券公司融资渠道，支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金，完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。

还有机构投资者要适当加强，这有利于信息的对称性，因为多几个大机构投资，它们也有力量得到更准确的市场信息，促进整个市场的公开化、透明化，有利于中小投资者。当然这里要加强外部的监管，防止大机构联台起来侵占小投资者利益国九条中鼓励合规资金人市：如支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例，要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为丰的机构投资者成为贤本市场的主导力量。

总之，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的国九条非常强调保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益，坚持用发展的办法解决前进中的问题，相信随着《证券投资基金法》的实施，我国证券从业机构的逐步完善，中小投资者将从中国持续增长的经济中得到更合理的利益!

参考文献

[1]“国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”(国九条)．

中国证券投资范文第5篇

【关键词】 证券市场投资者 投资策略 博弈论

序言

我国的证券市场是一个新兴的市场，在许多方面尚未成熟。证券市场的投资者可分为机构投资者与普通投资者，前者在资金实力、分析手段与信息获得与把握上具有优势；而后者由于势单力薄，经常揣摩、打听前者的消息或行动，作为自己决策的参考依据。在我国，中小投资者占投资者的绝大部分，他们的决策行为在很大程度上决定了市场的发展状况，而他们又以弱势人群的姿态出现，其决策行为的非理性严重导致了市场的不稳定。因此，仅借助现代金融学的方法无法正确分析我国证券市场。在这里就引入博弈论的思想对投资者的决策心理及投资策略做一个研究，希望能有益于我国证券市场投资者特别是广大中小投资者的投资行为理性化，以保护其利益。

1. 什么是博弈论

博弈论在理论上进一步拓宽了经济学的领域和范围，在实践中有着广泛的运用。“博弈”是在多个决策主体之间行为具有相互作用时，各主体根据所掌握信息及对自身能力的认知，做出有利于自己的决策的一种行为。正如其英文翻译“ game playing”，整个博弈的过程就像是在进行一场游戏，游戏参与者权衡利弊，通过策略性的行动降低比赛过程中的风险与损失，最终赢得比赛。博弈分为静态博弈和动态博弈；合作性博弈和非合作性博弈；完全信息博弈和不完全信息博弈。信息是博弈论中重要的内容。

2.引入博弈论的必要性

对于中国证券市场的投资者，理论认为：证券市场投资者应该是理性的，按照最大效用原则进行个体投资者行为。但鉴于中国证券市场发展历史较短，投资者的投资理念及投资心理尚未形成比较成熟的风格，且具有明显的“中国特色”。又加之国内外大量研究发现，认为情绪、性格以及心理感受等主观的行为在金融投资中起着不可忽视的作用。投资者并不适应理性的态度作出决策，其投资行为不仅受自身固有认知偏差的影响，同时还受到外界环境的干扰。

有经济学家认为，如何才能保证投资者投资行为理性化，我们假设每位投资者都是的专业投资理财人员，并假设其可以理性的进行投资就可能实现。现利用博弈论的收益矩阵作分析，如果机构投资者与中小投资者。前者与后者均可以考虑是否选择运用博弈的相关理论，优化其投资行为。如果双方都采取比较积极地态度，则可获得很好的受益，这样可以形成一种良好的社会投资风气，进而有利于形成全新的投资风格。如果只有一方采取积极态度，则积极方获得有限受益，消极方受益极小甚至损失。如果两者都采取消极措施则受益为负。由此受益矩阵如下：

由此得出结论，机构投资者和中小投资者，只有都运用先进的理论优化其投资行为，才有利于营造良好的投资环境，形成良性经济循环。

3.博弈论在投资中的具体运用的必然性

目前，我国证券市场投资者普遍存在以下投资特点。

首先，是买进过去表现差的股票，而卖出过去表好的股票。中国的股票市场素有“政策市”之称，不同的投资者对政策的反应是不一样的。而机构投资者的信息库和专家队伍则可以对政策的把握有一定的预见性，针对个人投资者的行为反应模式，可以采取反向投资策略，进行积极的波段操作。由于信息不对称，这就需要投资者应用博弈，权衡相关信息将对市场投资者造成的影响。其次，寻求在一定期间中股价变动的连续性。如股价变动连续趋涨，则采取连续卖出的策略，反之亦然。该效应会带来股票基本价值与市场价值之间的差幅，而这一差价最终的收敛意味着那些有大量资产收益未实现的股票一般要比那些有大量资产亏损未实现的股票有更高的预期回报。利用这一异象可以获利。再次，我国投资者典型的羊群行为带来的信息骤集效应也增强了技术分析的有效性。通过分析“信息”得出相似的结论，据此进行交易时，就会从中获利。将博弈论的研究成果运用到我国证券市场的实践中，合理引导投资者的行为。 最后，是风险偏好型的不当选择，投资者的投机性过强，这不仅仅是在投资者，金融产品的制造生产者也不例外。例如，中国的基金产品往往偏向那些高收益的产品导向，而忽略了其高风险性，以至于近年我国基金市场持续亏损，当然高风险导向性也是受消费者需求影响的。

对于广大中小投资者，要通过教育合作共赢的实例来使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者，要灵活运用博弈策略提高其投资管理水平提高投资决策的技能。

结论

正如博弈大师托马斯·谢林和罗伯特·奥曼所著的《微观动机与宏观行为》中所举的堵车的例子，运用到中国证券市场就好比每个投资者都抱着“发横财”的心理，在交易市场上凭自己主观臆断做决策。如果从微观上看每个个体可能仅仅是损失了自己的投资资金，那么从宏观上会造成整个证券市场过度投机的非理性的投资风气。综上所述，可见将博弈论引入中国证券市场对优化投资者决策，稳固证券投资市场有重要的意义。

参考文献：

[1] 托马斯·谢林和罗伯特·奥曼《微观动机与宏观行为》.

[2] 孙立平《博弈》2006社会科学文献出版社.

[3] （中国证券投资者行为研究）.

[4] 杨荣基《动态合作——尖端博弈论》

2007.

[5] 冯.诺依曼、摩根斯顿、王文玉博弈论与经济行为.